«Седьмой Континент» – мина для инвесторов?
В минувшую пятницу «Седьмой Континент» сделал очередной шаг на пути к публичному размещению собственных акций. Совет директоров компании определил стоимость ценных бумаг, размещаемых среди существующих акционеров по преимущественному праву, – 265 руб. за одну акцию. Как показывает российский опыт, заявленная цена будет близка к той, по которой акции «Седьмого Континента» будут предложены инвесторам, а значит, собственники компании оценили ее капитализацию почти в 500 млн долл. Между тем на биржу выводится «оболочечная компания», которая не владеет ни торговыми помещениями, ни собственным брендом, а значит, в любой момент может потерять права на их использование. При таком развитии ситуации инвесторы, купившие акции торговой сети, рискуют потерять все.
ОАО «Седьмой Континент» (СК) – четвертая по обороту торговая сеть Москвы (после «Рамстора», «Перекрестка» и «Пятерочки»). Торговая сеть компании состоит из 53 магазинов общей торговой площадью около 60 тыс. кв. м, разделенных на три класса: «Пять звезд» (класс премиум, 14 магазинов), «Универсам» (средний класс, 16), «Семь шагов» («магазин у дома», 23). В 2003 г. выручка компании составила 10,5 млрд руб. (0,9% рынка продовольственных и непродовольственных товаров столицы), чистая прибыль – 153 млн руб. На 1 июля 2004 г. 100% акций СК принадлежало ЗАО «7К инвест-холдинг», основным акционером которого являлся Александр Занадворов (63,49% акций).
«Седьмой Континент» объявил о планах провести IPO еще летом 2003 г., после того как акционером компании стал бывший глава «Собинбанка» Александр Занадворов. Первоначально планировалось, что 5-10% акций СК найдут своих инвесторов в канун выборов президента (март 2004 г.), но сроки были перенесены, и до сих пор компания не озвучила новых сроков и не назвала андеррайтера IPO. В августе ФСФР зарегистрировала выпуск и проспект эмиссии 8,4 млн новых акций СК, что составляет 15% к текущему капиталу компании.
В минувшую пятницу «Седьмой Континент» приступил к размещению своих акций по преимущественному праву среди существующих акционеров. Цена размещения утверждена в размере 265 руб. за одну акцию номиналом 0,5 руб. Исходя из опыта российских эмитентов, проводивших IPO (прежде всего концерна «Калина»), цены размещения акций по преимущественному праву и на бирже существенно не отличаются (по «Калине» увеличение составило всего 5%), а значит, СК будет размещать свои акции на РТС по цене, близкой к 270 руб. за штуку. Исходя из этой оценки видно, что собственники СК оценили стоимость компании в 513 млн долл., а от IPO намерены выручить не менее 77 млн долл.
Между тем оценка в 500 млн долл. за компанию, чистые активы которой не составляют и 3% планируемой капитализации, – просто нонсенс, поскольку у СК нет никаких ноу-хау, как, например, у IT-компаний и биотехнологических фирм. Кроме того, отношения планируемой капитализации к выручке (1 к 1,5) и чистой прибыли (1 к 100) у «Седьмого Континента» просто феноменальны для российского фондового рынка. Так у Торгового дома «ГУМ» аналогичные показатели составляют только 1 к 1 (по выручке) и 1 к 8 (по прибыли). Но огромная переоценка стоимости СК – это только самая явная и простая проблема компании. Более значительные риски для инвесторов заложены в том, что основные активы торговой сети ей не принадлежат.
Почти все нежилые помещения, в которых расположены магазины СК, принадлежат ОАО «Столичные гастрономы», подконтрольному Александру Занадворову (45,68% акций), семье депутата Мосгордумы и основателя сети Владимира Груздева (25,57%), а также ЗАО «7К инвест-холдинг» (27%). Кроме того, ЗАО «7К инвест-холдинг» также принадлежат патенты на торговые марки «Седьмой Континент», «Пять звезд» и «Семь шагов». Фактически это означает, что собственно «Седьмой Континент» представляет из себя «оболочечную компанию», которая успешно ведет свой бизнес только до тех пор, пока это выгодно тем структурам, которые предоставляют ей инфраструктуру для ведения этого бизнеса. В случае конфликта между акционерами СК и его портфельные инвесторы рискуют потерять все, поскольку бизнес может быть достаточно легко переведен в новую компанию, которая с тем же успехом будет управлять теми же магазинами под тем же брендом.
Такой грубый вариант, конечно, может быть заменен на более мягкий, чтобы не портить имидж основателей СК и его основного владельца. Для этого «Столичным гастрономам» будет достаточно поднять арендную плату за помещения, в которых расположены магазины СК, и, таким образом, честно перекачивать прибыль торговой сети на счета ее основных акционеров. Так и было вплоть до 2003 года, когда акционеры придумали IPO «Седьмого Континента». С тех пор арендная плата СК в пользу «Столичных гастрономов» снизилась только в первом полугодии 2004 г. с 633 млн руб. до 537 млн руб., пропорционально этому выросла чистая прибыль торговой сети. Но где гарантия того, что после IPO мажоритарные акционеры «Седьмого Континента» захотят делиться прибылью с портфельными инвесторами?
Подтверждением тому, что подобной гарантии нет, являются и несколько сделок по продаже недвижимости, заключенных в апреле 2004 г. между «Седьмым Континентом» и «Столичными гастрономами». Торговая сеть продала «Столичным гастрономам» пять собственных магазинов, в том числе на Старом Арбате, на Большой Лубянке и Большой Татарской улице всего за 295 млн руб. (10 млн долл.). По оценкам Алексея Малюшкина, эксперта Penny Lane Realty, стоимость квадратного метра торговой площади в этих магазинах составляет 7-13 тыс. долл. Поэтому только торговая площадь (30% от общей площади, которая составляет 4,7 и 4,1 тыс. кв. м соответственно) гастрономов на Арбате и Лубянке, по оценкам RBC daily, стоит от 18,5 до 34,4 млн долл. Если таким же образом мажоритарные акционеры «Седьмого Континента» будут действовать и после IPO, то инвесторам никогда не вернуть вложенных денег. На то, что так все и будет, указывает замечательная фраза из последнего ежеквартального отчета СК: «Не существует гарантий того, что существующий акционер не будет использовать свои права в противоречие интересам миноритарных акционеров». В самом «Седьмом Континенте» на момент выхода статьи комментариев по вышеописанным проблемам получить не удалось.
Дмитрий Быков